خطة سكوت بيسنت للسندات تُظهر للأسواق ما الذي سيجعل وزارة الخزانة تتراجع

لا يفتقر وزير الخزانة سكوت بيسنت إلى المستثمرين الحريصين على انتقاده، وكان صديقه ومعلمه ستانلي دروكنميلر في طليعة هؤلاء المنتقدين. تعرّض بيسنت للتوبيخ من الكثيرين بسبب محاولته الأخيرة لإدارة الأسعار في سوق السندات.

مع ارتفاع عوائد سندات الخزانة لأجل 30 عاماً نحو أعلى مستوى لها منذ نحو 20 عاماً في الشهر الماضي، أعلنت وزارة الخزانة عن خطة لإعادة شراء سندات الخزانة طويلة الأجل بمليارات الدولارات، مما أدى إلى تقليل المعروض ودفع العوائد نحو الانخفاض.

مع استخدام العوائد طويلة الأجل كمعيار لتكاليف الاقتراض في جميع أنحاء الاقتصاد، كان ينبغي أن تبتلع الظروف (من الناحية النظرية) لكل شيء بدءاً من أسعار فائدة الرهن العقاري والحكومي وصولاً إلى قروض الشركات.

بدا التوقيت ملائماً للمشككين؛ فقد بلغ الدين الوطني الأمريكي للتو 40 تريليون دولار، ومن المتوقع أن تتجاوز مدفوعات الفائدة من قبل وزارة الخزانة تريليوني دولار في السنة المالية 2026. ومن شأن خفض عائد السندات أن يقلل من تكاليف اقتراض الحكومة.

بدا هذا الإجراء جديراً بالاهتمام بشكل خاص، نظراً لأنه قبل أسابيع قليلة فقط، أعلن بيسنت عن تدخل لشراء الين الياباني، وهي عملة الدولة التي تملك أكبر قيمة من الديون الأمريكية. وكان أحد تفسيرات هذه الخطوة هو أنها منعت اليابان من بيع مخزونها من السندات الأمريكية لدعم عملتها الخاصة، وهي خطوة كانت ستؤدي إلى ارتفاع عوائد الدين الأمريكي وجعل سداده أكثر تكلفة على الحكومة.

بدأ المستثمرون يتساءلون عما إذا كان بيسنت يحاول تشكيل الأسواق نفسها التي تملي شروط الاقتراض الحكومي. وبدلاً من خفض العوائد اصطناعياً عبر إدارة الأسعار، كان من الممكن أن يكون لحزمة مالية ذات مصداقية صادرة عن واشنطن تأثير أكبر على العوائد، كما أشار المستثمر الشهير دروكنميلر في مقال رأي بصحيفة وول ستريت جورنال.

لكن بيسنت، الذي يعتبر نفسه مؤرخاً اقتصادياً وتلميذاً لدروكنميلر وبائعاً مشهوراً على المكشوف للين، يعرف كل هذا تماماً. في الواقع، لم يصرح وزير الخزانة قط بأن برنامج إعادة الشراء كان بمثابة ممارسة لتحديد الأسعار، وهو الأساس الذي يجعل البعض يعتبرونه الآن فاشلاً.

أشار اقتصاديون تحدثت إليهم مجلة فورتشن إلى أن توقيت ونبرة اتصالات بيسنت هما ما جذب انتباه وول ستريت، وربما قاد المستثمرين إلى استخلاص استنتاجات غير مقصودة.

لكن بيسنت ربما كشف للأسواق أيضاً عتبة الألم التي تونس الإدارة الاستعداد للتفاعل عندها. وفي بيئة يحث فيها بيسنت المستثمرين على تجاهل الضوضاء، فإن أفعاله تعبر بصوت أعلى من الكلمات.

كما يقول المثل، غالباً ما يكون التفسير الأبسط هو الصحيح، وتقترح أستاذة كلية وارتون كريستينا باراجون سكينر ذلك بالضبط. وتقول لفورتشن إن خطة بيسنت تتعلق بالكفاءة، أو ما يُعرف بسباكة السوق.

خدمت البروفيسورة سكينر في وزارة الخزانة تحت قيادة بيسنت من يوليو 2025 حتى أغسطس. ورغم أن الأكاديمية لم تعمل على خطة إعادة الشراء، إلا أنها قالت إنه من منظور خارجي يبدو هذا بوضوح شديد وكأنه إدارة للسيولة وتمرين على عمل السوق، وهو ما لا تراه على الإطلاق بمثابة فشل بأي شكل من الأشكال.

وتشير إلى أن البرنامج ليس بالأمر الجديد، حيث تم إدخال عمليات إعادة شراء الخزانة المنتظمة في مايو 2024، والتغيير كان في حجم العملية، حيث ارتفع من ملياري دولار لكل عملية إلى 4 مليارات دولار.

وقالت البروفيسورة سكينر إن وزارة الخزانة لم تكن أبداً مشترياً سلبياً للدين الحكومي. وأضافت أنه إذا كنت داخل وزارة الخزانة تفكر في السوق، فنحن نرى أن سوق السندات لدينا يعمل بشكل جيد عموماً، ونحن نعلم ما هي سوق الخزانة، لكننا نعلم أنه يمكن أن تكون هناك بعض العقبات على المدى الطويل التي تعطّل عمل السوق، مثل تجاوز عائد الين 5%.

في الإدارة السابقة، كان هذا على وجه التحديد أحد الأسباب وراء إنشاء مرفق إعادة الشراء هذا لتوفير السيولة. وذكرت سكينر أن ارتفاع العوائد، جنباً إلى جنب مع تقاطع الأحداث حول الدين الوطني والتدخل في الين، يجعله من السهل نسج قصة بأن هذا كان مدفوعاً بشيء آخر.

لكنها تعتقد أنه سيكون خطأً المبالغة في توسيع مفهوم كفاءة السوق ليكون مسألة تحديد أسعار التوازن في سوق السندات. وأضافت أن مسؤولية وزير الخزانة تجاه سوق الديون هي ضمان عملها، وضمان قدرة الحكومة على الاقتراض في أكثر الأسواق كفاءة ممكنة، والتفكير في الأدوات التي تم إنشاؤها مسبقاً من أجله.

سيكون مخيباً للآمال ومفاجئاً حقاً لو اكتفى بيسنت بوضع يديه على كتفيه وقال إننا سنترك هذه الصدمة دون استيعاب، على الرغم من أن لدينا القدرة على مساعدة السوق على أن يكون أكثر كفاءة خلال هذه الفترة الزمنية.

لا يرى تييري ويزمان، استراتيجي العملات الأجنبية وأسعار الفائدة العالمي لدى ماكواري، علامة استفهام تتعلق الإدارة المالية معلقة على خطة سندات بيسنت أيضاً. ومثله مثل البروفيسورة سكينر، فهو مهتم بتبرير بيسنت للسيولة، لكنه يرى شيئاً مختلفاً بين السطور.

يقول ويزمان لفورتشن إنه عندما يرى الناس يتناقشون حول ما يعنيه شخص ما، فهو يميل عادة إلى الذهاب إلى المصدر مباشرة. وهو يتحدث عن السيولة، والسؤال هو كيف تفسر ذلك، خاصة وأنه لم يتحدث عن العجز أو هدف العائد.

تقوم وزارة الخزانة دائماً بالتلاعب بسوق الخزانة، وهذا ليس بالأمر الجديد. لكن ويزمان يلمح دافعاً في السوق العالمية، يتمثل في الإصدار المرتفع للدين الحكومي ليس فقط في الولايات المتحدة، ولكن أيضاً في الاقتصاديات المتقدمة الأخرى.

إذا كانت هناك حاجة ملحة للسماح ببناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وتمويلها، فلن ترغب بالتأكيد في أن يؤدي كل إصدار الديون الحكومية هذا إلى تزاحم إصدارات الشركات، ولذلك نحن بحاجة إلى توفير مساحة.

قد يؤدي خفض عوائد الديون الحكومية أيضاً إلى تقليل تكلفة ديون الشركات التي تتنافس معها، مما يجعل تمويل الذكاء الاصطناعي أرخص وأسهل في الحصول عليه.

قد يجادل المرء بأنه إذا أراد بيسنت توجيه الأموال نحو الذكاء الاصطناعي، وبالتالي دعم الإنفاق الرأسمالي الذي يقود النمو الاقتصادي الأمريكي في الوقت الحالي، لكان قد أشار إلى ذلك.

لقد تغيرت نبرة بيسنت في الشهرين الماضيين؛ فقد كان حاداً مع منتقدي خطة السندات، حيث قال لمستشار البيت الأبيض السابق ستيف بانون في بودكاست الأسبوع الماضي إنه إذا كان بعض أصحاب محطة بلومبرج غير راضين عما أفعله، فهذه مشكلتهم.

جادل ويزمان بأن مهمة وزير الخزانة ليست الترويج لقطاع على حساب آخر، لكنه يشير إلى أن رئيس بيسنت، الرئيس ترامب، كان يفعل ذلك على وجه التحديد.

قال ويزمان إنه من المفهوم ضمناً من خلال ما يقوله الرئيس أنهم يريدون تشغيل الاقتصاد بقوة من أجل الذكاء الاصطناعي، ومن ثم فإن مهمة وزارة الخزانة هي تنفيذ هذا النية الأوسع نطاقاً، فالرئيس يضع السياسة الشاملة، وخاصة السياسة الصناعية.

لذا قال بيسنت إنه يريد خلق السيولة، وهذا يعني أنه ليس هناك ما يكفي من السيولة، ثم السؤال هو لماذا لا توجد سيولة كافية؟

يبدو أن استثمار الذكاء الاصطناعي يسير بشكل جيد للغاية دون أي مساعدة، حيث تقدر جولدمان ساكس أن استثمار الذكاء الاصطناعي العالمي سيتجاوز تريليون دولار في عام 2026، لكن الدليل سيكون في البيانات.

يقترح ويزمان أنه سيتعين عليك الانتظار حتى نهاية العام لمعرفة ما إذا كان الجميع قد حصلوا على التمويل، وسيتعين عليك الانتظار حتى العام المقبل لمعرفة ما إذا كانت مكاسب الإنتاجية الناتجة عن الذكاء الاصطناعي ستساعد في الواقع على نمو الاقتصاد وخفض التضخم.

في حين أن دوافع وعواقب خطة إعادة الشراء التابعة لوزارة الخزانة محل نقاش، إلا أن حقيقة تدخل الوزارة القوية علّمت السوق درساً جديداً، وهو الظروف التي تجبرها على التصرف.

لا تقتصر عوائد السندات المرتفعة على الولايات المتحدة؛ فقد كانت عوائد العشر سنوات تتجه نحو الارتفاع أيضاً في المملكة المتحدة اليابان وفرنسا، وتشير الأساسيات إلى أن الاقتراض الحكومي وتوقعات التضخم ستبقيهما مرتفعين.

مع استمرار هذه العوامل المؤثرة، ربما تكون عملية إعادة الشراء قد وضعت سابقة لوظائف رد الفعل، كما تقترح يي مينغ ما من جامعة كولومبيا للأعمال.

وقالت لفورتشن إن هذا النوع من الاتصالات يعمل أحياناً على المدى القصير لأنه يشير إلى التزام السوق بأن مشترياً كبيراً سيتدخل في أوقات الحاجة.

لكنها أضافت أنه قد يأتي بنتائج عكسية أحياناً لأن السوق سينظر إلى هذا ويقول إن حقيقة اضطرارك للخروج والقيام بهذه الأمور تعني أن هذه السوق قد فقدت بالفعل ثقة المستثمرين.

تعتقد ما أن هذا هو السبب في كون وزارة الخزانة الأمريكية تسير على حبل من دقيق في القيام بذلك، لأن الدولار الأمريكي كان الأصل الآمن العالمي لفترة طويلة جداً.

التدخل يمثل أيضاً نوعاً من صندوق باندورا، كما تقترح البروفيسورة ما، لأنه إذا كانت الأسواق تتوقع الآن أن تتدخل وزارة الخزانة عندما ترتفع العوائد كثيراً، ولم تفعل ذلك، فسوف تنخفض الثقة بشكل كبير.

يريد الجميع أن يصدق المستثمرون أن كل شيء على ما يرام، وسواء ساعدت الاتصالات وإلى أي مدى ساعدت أو ضرت، فهذا أمر بالغ الخطورة.

تكسر نشرة فورتشن ديلي الحجز التقليدي بين الجمهور وغرفة الأخبار، حيث تحول تقارير فورتشن الموثوقة إلى رؤى قابلة للتنفيذ وتفاعلية ومسلية لفئة ناشئة من قادة الأعمال.